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华润双鹤:加快股权收购 多渠道管线拓展

2018-06-06 08:23  来源:中财网

    事件:双鹤收购利民/湘中制药40%/45%股权

    PK网投app6月4日公告两桩股权收购,分别为公开摘牌收购湖南湘中制药45%股权(成交价格为人民币1.44亿元),和以自有资金8.48亿元收购双鹤利民40%股权。我们看好PK网投app18年外延拓展的序幕就此拉开,增厚全年业绩(假设4Q18开始并表,预计18年利民/湘中分别贡献超1400万/150万利润增量,19年全年并表合计望带来4500万利润增量),18年看20%内生增速。我们预测18-20年EPS1.18/1.39/1.58元(vs前次预测EPS1.15/1.35/1.55元),给予18年PE25-28倍(化药二线龙头18年平均32倍PE),目标价29.50-33.04元,维持买入评级。

    产品线:多渠道引入战略有望提速

    PK网投app望通过收购进一步夯实"1+1+6"布局战略(拥有对关键制药平台利民的绝对话语权+通过湘中探索新的神经用药领域),看好19-20年每年推出3-4个产品:1)重磅地佐辛和左乙拉西坦(都已报产),预期今年底或明年初上市;2)4项一致性评价品种完成BE试验(氨氯地平已公示受理,缬沙坦及二甲双胍缓释片也已申报),后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH持有人制)。

    输液板块:看好2H18高增长态势延续

    输液板块1Q18高基数奠定去年增长,看好18年超2.5亿元利润贡献(增速超40%):1)1Q18流感驱动量价齐升,看2Q18~4Q18维持1Q18价格水平;2产品结构持续优化,软袋占比有望提升(18年末看超60%);及3)BFS起量望推高PK网投app毛利率(看全年销量冲击5000万袋)。

    制药板块:收入与毛利稳步齐升

    考虑股权并表,预计制药板块全年业绩增速保持17%以上:1)匹伐他汀看2H18提速(降价口径拉平+医保促进);2)珂立苏销售与毛利率齐升(加速进口替代+工艺改善),3)新品小儿氨基酸和腹透等持续放量;及4)湘中抗癫痫品种有望借力销售营销整合,改善标的盈利能力(17年湘中净利率仅4%,核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%),推高制药整体毛利率。

    风险提示:核心品种降价,一致性评价及并购落地不达预期。

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